投资要点:
   
工业水龙头受益于煤化工行业回暖,积极外延拓展环保布局,业绩拐点明显。公司为国内煤化工及石油化工废水处理龙头企业。受益于行业回暖,预计17年工程业绩将大幅提升。
   
且公司积极扩张业务领域,目前公司主营业务四块:工业水(工程+运营)、危固废、黑臭河(生态修复)、新材料(C5/C9)及设备销售。已从过去的环保水处理工程公司铺开成长为环境综合服务提供商。公司16年收入和净利润分别为16.85亿元、2.64亿元,同比增速为-14.54%、-8.98%,略有回落。2017年一季度预告,净利润1~1.12亿元,同比增速42.94%~59.78%,业绩拐点明显。
   
吉林危废公司为地域垄断性龙头处理范围远及江浙,提前布局油泥处置市场。吉林固废自11年底成为公司子公司之后,于17年1月成为公司全资子公司,并于同月更新了危废许可证,牌照资质:物化0.8万吨,焚烧1万吨(含医废),填埋11万吨。吉林固废在建东北三省最大危废填埋场(吉林省唯一危废填埋场),库容140万方,极为稀缺,危废收运范围远至江浙。目前危废处理费用持续维持高位,且危废填埋场极为稀缺,公司我们预计17年危废处理业绩将翻倍增长。且公司于16年通过收购控股泰祜石油51%股份,为公司提前布局油基钻屑、油泥处置等市场,充分利用公司在石化领域资源人脉优势。
   
黑臭河治理全国重点城市17年底考核,公司布局先发优势明显。《水污染防治行动计划》提出“直辖市、省会城市、计划单列市建成区要于2017年年底前基本消除黑臭水体”,按照单条黑臭河道长3千米,单位投资3500万/千米测算,2017年205个黑臭水体在重点挂牌督办下基本完成,对应2017年单年投资空间近200亿,2020年底全国市场空间约1000亿。公司通过收购超越科创的前沿技术和成熟团队,获得黑臭河治理领先优势,拥有了生物酶处理等核心技术、高效絮凝技术及底泥快速清淤干化技术,结合微生物酶技术,可对大型河道进行系统性泥水共治。当前现已在上海、常熟、杭州等地开展黑臭河治理示范工程,效果显著。我们预计公司将极大受益于黑臭河考核临近和监管趋严。
   
控股石化尾料夹缝市场龙头,2017年底投产,为未来业绩增长点。惠州伊科思公司一期项目于17年11月底建成后,将成为全国最大的C5分离项目(原料年处理能力30万吨)。
   
C5原料具有稀缺性,据估算全国C5原料合计不超过180万吨,伊科思一期30万吨占比接17%,为亚洲最大综合利用项目。且伊科思二期建成后,将形成C5/C9深加工能力,主要产品为DCPD氢化树脂和碳九加氢树脂等高端树脂,用途广泛。公司于16年增资惠州伊科思公司控股45%成为第一大股东,预计该项目投产将极大提升公司利润水平。
   
盈利预测与投资建议:根据2016年年报披露部分项目投产时间,结合2017年业绩预告增速,我们上调公司17-18年给出19年净利润预测为4.03、5.94、7.16亿元(原为17、18年2.94、3.28亿元),对应EPS为0.47、0.69、0.83元/股,对应17、18年PE为39倍和26倍,低于行业平均的42倍和29倍,公司业绩拐点较为明显,维持“增持”评级。
   
风险提示:惠州项目进度低于预期。