事件:
   
公司公布三季报业绩,符合预期。报告期公司实现营业收入12.01亿元,同比下降13.50%;归母净利润1.99亿元,同比下滑16.90%,符合预期。
   
投资要点:
   
Q3业绩符合预期。因工业水业务整体市场处于弱周期,报告期内公司新增订单较少,并且没有单独的工业污水设备销售,设备订单减少及工程承包收入下滑影响了整体业绩。其中,公司乌兰察布PPP 项目及其他工程总承包业务收入5.02亿元,同比下降13.05%;托管运营业务收入1.69亿元,同比增长19.33%;昊天节能收入4.08亿元,与去年持平;子公司吉林固废业务顺利推进,实现收入5210.4万元,同比增长102.34%。净利润下降原因还包括:1) 由于营收账款总额及账龄增加,资产减值损失较上年同期增加391.8万;2)由于本期新增参股公司尚处于基建期以及公司与参股公司交易抵消,投资收益较上年同期下降437万。
   
PPP 项目稳步推进,乌兰察布项目进展顺利。公司2015年先后中标芜湖和内蒙地区项目合计订单83亿元,目前尚有多个地区在谈。目前乌兰察布落地的四个项目(乌兰察布供水BOT 项目、排水BOT 项目、供热BOT 项目及TOT 项目)已经按计划在推进,去年七八月份已经开建,项目综合利润率10%左右。另外,公司与乌市政府共建15亿发展基金为此项目募资,公司还在报告期完成了1.3亿股的非公开发行,募集资金净额23.39亿元,为乌兰察布PPP 项目的实施提供了资金支持。
   
扩展产业布局,打造综合型环保服务企业。公司以工业水为基础,向其他附加值更高的细分领域进行投资和布局。2015年增资入股惠州伊科思,进军化工新材料业务;公司出资49%与日本东丽设立的生产MBR 膜元件和MBR 膜组件的合资企业(注册资本480万美元),当前生产线已经安装完毕,即将进入生产阶段,将填补公司在上游膜生产领域的空白。5月,公司购买泰祜油服51%股权,涉足油基钻屑处理及土壤修复等领域。目前,公司业务范围已涵盖污水深度处理、固废处理、环保设备制造、生态环境治理、新材料研发等多个业务板块。
   
固废业务进顺利,将形成新利润点。子公司吉林固废业务在2015年底取得运营许可证后顺利推进,固废处理量大幅增加并新增医疗废物处理;目前的处理能力3万吨,二期完成后,处理规模预计为9万吨左右,报告期内实现收入5210.4万元。目前的处理量还低于处理能力,作为吉林省唯一一家有危废处理资质和能力的企业,未来在收益方面有较大的预期。
   
投资评级与估值:我们维持16-18年归母净利润2.53、2.94、3.28亿元的预测不变,对应全面摊薄EPS 为0.29、0.34、0.38元/股,对应2016年PE 为63倍。我们认为公司作为水污染防治领军企业,依托核心技术能力,借助政策利好,运营托管项目较稳定,未来看点为公司在积极扩展的产业布局,维持“增持”评级。